Wysoki popyt na polskie obligacje korporacyjne prowadził w zeszłym roku do szybkiego spadku marż, a za zdecydowaną większość emisji odpowiadają ostatnio spółki deweloperskie, co utrudnia dywersyfikację. O aktualnej kondycji tego rynku oraz jego perspektywach rozmawiamy z Michałem Sadrakiem, analitykiem portalu Obligacje.pl.

Rynek obligacji korporacyjnych w Polsce ma za sobą bardzo udany rok. W 2024 r. wartość emisji kierowanych do inwestorów detalicznych wyniosła ponad 1,6 mld zł, a popyt przekroczył 4 mld zł. Inwestorów przyciągało atrakcyjne oprocentowanie instrumentów, które składa się najczęściej ze stóp WIBOR (od początku ub.r. kształtują się w okolicach 5,8%) powiększonych o kilka punktów procentowych marży.

��W przypadku całego rynku obligacji korporacyjnych emisje sięgnęły 14,2 mld zł przy 260 transakcjach wobec 15,9 mld zł w 2023 r.��

Jak podkreśla Michał Sadrak, analityk Obligacje.pl, widoczny na pierwszy rzut oka kilkunastoprocentowy spadek niekoniecznie odzwierciedla faktyczny stan rynku, ponieważ w 2023 r. efekt wysokiej bazy spowodowało m.in. wiele emisji wewnątrzgrupowych.��

���Dz�����

Analityk dodaje, że cała wartość rynku obligacji korporacyjnych jest trudna do precyzyjnej oceny, ponieważ szacunki mogą nie uwzględniać emisji bilateralnych. – Dysponujemy oczywiście wszystkimi danymi z rynku, ale czasem nie jesteśmy w stanie powiedzieć, która emisja trafiła faktycznie do inwestorów, a która do spółki matki – wyjaśnia Michał Sadrak.

Pożądane emisje spoza branży deweloperskiej

Szczególną cechą polskiego rynku obligacji korporacyjnych jest jego wysoka koncentracja na branży deweloperskiej, która odpowiadała na początku tego roku za ok. 80% emisji. W większości są to spółki budujące mieszkania, przy drobnym udziale wykonawców nieruchomości komercyjnych. To ogranicza pole do dywersyfikacji oraz sprawia, że rynek obligacji korporacyjnych jest w dużym stopniu zależny od kondycji polskiej mieszkaniówki.��

– To trend, który istnieje na polskim rynku obligacji korporacyjnych od dawna, tylko z różną intensywnością. Raz emisje deweloperów stanowią 30%, raz 50%, ale obserwowane w ostatnim czasie 80% to naprawdę rzadko spotykana sytuacja – komentuje Michał Sadrak, dodając, że inwestorzy wyczekują na pojawienie się innych emisji, np. zapowiadanego powrotu obligacji Benefit Systems.

Drugim elementem polskiej charakterystyki tego rynku jest duża obecność inwestorów detalicznych. W ubiegłym roku skierowano do nich 12% emisji obligacji korporacyjnych, co jak mówi ekspert, stanowi całkiem pokaźny kawałek tortu i odbiega od standardów znanych z zachodnich gospodarek, gdzie rola inwestorów-detalistów jest w tej kategorii produktów marginalna.��

Analityk Obligacje.pl zwraca również uwagę na względny spokój, który panuje na rynku obligacji korporacyjnych. Od kilku lat nie doszło na nim do żadnych wydarzeń kredytowych. Nie licząc drobnych wyjątków, ostatnie znaczące przypadki, kiedy kapitał nie wracał do inwestorów, wystąpiły w 2021 r.��

– To wyjątkowo dobra passa na rynku obligacji korporacyjnych, gdzie w perspektywie 10 lat średnioroczny udział niespłaconego kapitału wynosił 3,6%. Brak znaczących defaultów w ostatnich trzech latach przy wysokich stopach procentowych pokazuje, że spółki poradziły sobie z tym trudnym okresem bardzo dobrze, lecz jednocześnie czujność inwestorów mogła zostać uśpiona – uważa Michał Sadrak.

Co może czekać rynek obligacji korporacyjnych w 2025 r.

Zdaniem Michała Sadraka w 2025 r. wartość ofert kierowanych do inwestorów indywidualnych będzie niższa niż w ubiegłym roku. – To wynika choćby z tego, że mniej spółek ma ważne prospekty. Duże emisje detaliczne można organizować na podstawie prospektu zatwierdzonego przez KNF. W tej chwili takie oferty prowadzić może publicznie na większą skalę osiem spółek. To niedużo, zwłaszcza że w ubiegłym roku momentami liczba takich podmiotów sięgała kilkunastu – wyjaśnia analityk Obligacje.pl.��

Z dużym prawdopodobieństwem można spodziewać się także wyhamowania spadku marż. – W zeszłym roku widzieliśmy, że marże na rynku obligacji korporacyjnych schodzą coraz niżej i to często w naprawdę szybkim tempie. Było to wynikiem nadpopytu na emisje, zarówno detaliczne jak również instytucjonalne kierowane do funduszy. To oczywiście nie może trwać wiecznie i wydaje się, że w tym roku już nie będziemy obserwować tak wysokiego tempa spadku marż – komentuje Michał Sadrak.

Na rynek obligacji korporacyjnych mogą wpłynąć także obniżki stóp procentowych, których nadejścia oczekuje się w drugiej połowie roku. Efekt będzie odczuwalny z pewnym przesunięciem, ponieważ zmiana oprocentowania kuponów odbywa się co trzy bądź sześć miesięcy, ale pod koniec roku firmy zaczną odczuwać spadek kosztów odsetkowych.

Nie bez znaczenia dla obligacji będzie również opisana wcześniej dominacja deweloperskich emisji. Rynek mieszkaniowy w Polsce wykazuje oznaki spowolnienia. Nowy program dopłat do kredytów mieszkaniowych dotyczy rynku wtórnego i chociaż przypuszczalnie wpłynie też na ceny mieszkań na rynku pierwotnym, otoczenie dla deweloperów nie jest już tak sprzyjające jak jeszcze kilka lat temu. Obligacje emituje się tymczasem na okres 3-5 lat.

Według Michała Sadraka relacja ryzyka do oferowanych marż traci adekwatność. – Marże schodzą cały czas nisko. Ryzyko kredytowe nie spada, tylko raczej rośnie. Jeśli popatrzymy na branżę deweloperską, raczej nie powiemy, że w ma się lepiej niż dwa lata temu. Oczywiście w żaden sposób nie chcę straszyć, ale wydaje mi się, że ta relacja zysku do ryzyka powoli staje coraz mniej atrakcyjna. Teoretycznie, kiedy spółki zaczynają płacić mniej za to samo ryzyko, popyt powinien się zmniejszać. To się jednak nie dzieje. Popyt jest nieustannie wysoki – podsumowuje analityk Obligacje.pl.

Materiał ukazuje się w ramach cyklu��Finanse i inwestycje. Trendy 2025.

Pozostałe publikacje znajdziesz��pod tym linkiem.

Ź��ó��ł��: