O nowych c艂ach wprowadzonych przez Donalda Trumpa, przyspieszaj膮cej na 艣wiecie inflacji, sytuacji gospodarczej, polityce Fedu oraz perspektywach dla obligacji skarbowych, kt贸rych wyceny m.in. w Stanach i Polsce sta艂y si臋 w ostatnich dniach najwy偶sze od jesieni, 足智彩赛果 rozmawia z Fryderykiem Krawczykiem, dyrektorem inwestycyjnym VIG / C-Quadrat TFI.
Tomasz Goss-Strzelecki, 足智彩赛果: Biuro Rezerwy Federalnej szacowa艂o wcze艣niej, 偶e c艂a prze艂o偶膮 si臋 na wzrost inflacji w USA o 0,5 pkt proc.听 perspektywie roku. Czy po og艂oszonych w 艣rod臋 przez Donalda Trumpa c艂ach wzajemnych 鈥瀢yzwalaj膮cych Ameryk臋鈥� mo偶na spodziewa膰 si臋, 偶e inflacja b臋dzie jeszcze wy偶sza?听
Fryderyk Krawczyk, VIG/C-Quadrat TFI: Og艂oszone c艂a przez now膮 administracj臋 USA okaza艂y si臋 faktycznie wy偶sze, ni偶 oczekiwali analitycy po wcze艣niejszych szcz膮tkowych komunikatach p艂yn膮cych z Bia艂ego Domu. W takim przypadku negatywny wp艂yw na inflacj臋 powinien by膰 jeszcze mocniejszy, czyli b臋dzie ona jeszcze wy偶sza.
足智彩赛果
Analizuj膮c na gor膮co poziom wprowadzanych taryf, trudno nie oprze膰 si臋 wra偶eniu, 偶e ich szokowy poziom ma charakter nacisku na partner贸w handlowych. Widzimy, 偶e cz臋艣膰 kraj贸w zaczyna si臋 鈥炁俛ma膰鈥� i rozpoczyna cichy proces negocjacji. W naszej opinii docelowy poziom ce艂 b臋dzie si臋 r贸偶ni艂 wzgl臋dem 艣rodowych zapowiedzi i z du偶ym prawdopodobie艅stwem ustabilizuje si臋 na ni偶szym poziomie. Jednak abstrahuj膮c od ostatecznego poziomu ce艂, powinny one wp艂ywa膰 w kr贸tkim okresie na podwy偶szenie wska藕nika inflacji.听
C艂a maj膮 r贸wnie偶 obni偶y膰 wzrost gospodarczy za oceanem, przed 艣rod膮 szacowano, 偶e b臋dzie to 0,5 pkt proc. w ci膮gu roku. USA zmierzaj膮 w kierunku stagflacji?听
Nie tylko wprowadzone taryfy celne uderzaj膮 w dynamik臋 PKB, ale przede wszystkim zwi膮zana z ca艂ym procesem wysoka niepewno艣膰. B臋dzie si臋 to przek艂ada艂o na aktywno艣膰 podmiot贸w gospodarczych. Je偶eli przysz艂o艣膰 jest trudno przewidywalna, a parametry gospodarczo-regulacyjne charakteryzuj膮 si臋 wysok膮 zmienno艣ci膮, prowadzi to zazwyczaj to zatrzymywania lub przynajmniej op贸藕niania decyzji inwestycyjnych firm. Takie dzia艂ania na pewno uderz膮 we wzrost gospodarczy.
Co wi臋cej, obecne wysoce nieprzewidywalne otoczenie makroekonomiczne b臋dzie si臋 przek艂ada艂o na wi臋ksz膮 wstrzemi臋藕liwo艣膰 wydatkow膮 konsument贸w. Uwa偶amy, 偶e doprowadzi to do wyhamowania dynamiki gospodarczej w Stanach Zjednoczonych jeszcze w tym roku. Stagflacja jest tutaj dobrym terminem, kt贸ry kre艣li 艣cie偶k臋, na kt贸r膮 wesz艂a obecnie najwi臋ksza gospodarka 艣wiata.
Czy przyspieszaj膮ca inflacja i s艂abszy wzrost gospodarczy to b臋dzie problem wy艂膮cznie USA, czy te偶 innych kraj贸w?
Dzisiejszy 艣wiat to system naczy艅 po艂膮czonych. Turbulencje zwi膮zane z taryfami celnymi b臋d膮 si臋 przek艂ada艂y w wi臋kszym lub mniejszym stopniu, bezpo艣rednio lub po艣rednio, na wi臋kszo艣膰 obszar贸w ekonomicznych na globie.
Przyk艂ad z lat 30. ubieg艂ego wieku pokazuje, 偶e polityka interwencjonizmu i zamykania si臋 gospodarek po wybuchu Wielkiego Kryzysu doprowadzi艂a w ostateczno艣ci do gwa艂townego zmniejszenia wolumenu mi臋dzynarodowej wymiany handlowej. W ostateczno艣ci okres ten uznawany jest za stracon膮 dekad臋 dla 艣wiatowej gospodarki.
Zwracaj膮 pa艅stwo te偶 uwag臋 na wysokie deficyty bud偶etowe i, co za tym idzie, na potrzeby po偶yczkowe rz膮d贸w po obu stronach oceanu鈥�
W Europie rusza program inwestycji infrastrukturalnych oraz zbrojeniowych. Finansowane tych dzia艂a艅 ma si臋 odby膰 przy pomocy po偶yczek rynkowych, co b臋dzie prowadzi艂o do zwi臋kszonej poda偶y instrument贸w d艂u偶nych na rynkach finansowych.
W USA r贸wnie偶 prognozowany deficyt bud偶etowy w kategoriach nominalnych jest ogromny. Paradoksalnie tutaj szybkie tempo wprowadzenia ce艂 mo偶e w kr贸tkim okresie poprawi膰 wykonanie bud偶etu 鈥� pojawi膮 si臋 nowe wp艂ywy podatkowe. Jednak w d艂u偶szym okresie gwa艂towny wzrost cen doprowadzi do znacz膮cego ubytku wolumenu i w ostateczno艣ci spadku wp艂yw贸w bud偶etowych.
Jak na zmian臋 warunk贸w mog膮 reagowa膰 banki centralne? Czy Fed mo偶e zaskoczy膰 inwestor贸w i wycofa膰 si臋 ze spodziewanych obni偶ek st贸p?
Ryzyko wstrzymania si臋 ameryka艅skiego banku centralnego od dalszych obni偶ek st贸p procentowych jest znacz膮ce. Decydenci prawdopodobnie dadz膮 sobie czas na ocen臋 wp艂ywu obecnej polityki nowej administracji na g艂贸wne parametry gospodarcze: wzrost PKB i inflacj臋. Co wi臋cej,听wysoki poziom niepewno艣ci i gwa艂towny wzrost zmienno艣ci na rynkach finansowych mo偶e r贸wnie偶 wp艂ywa膰 na wstrzemi臋藕liwo艣膰 w艂adz monetarnych. Na pewno ostatnio rzecz膮, kt贸rej potrzebuj膮 obecnie rynki finansowe, to nieprzewidywalna polityka monetarna do kompletu.
Przyspieszaj膮ca inflacja, mo偶liwa rewizja oczekiwa艅 co do 艣cie偶ki st贸p procentowych i du偶a poda偶 obligacji to chyba nie jest przepis na hoss臋 na rynku d艂ugu, na kt贸r膮 inwestorzy czekaj膮 od d艂u偶szego czasu. Jednak pierwsz膮 reakcj膮 na og艂oszenie taryf odwetowych przez Trumpa by艂 spadek rentowno艣ci ameryka艅skich obligacji skarbowych do poziomu najni偶szego od jesieni, a wi臋c wzrost cen.鈥�
Obligacje skarbowe w ostatnim czasie zachowuj膮 relatywnie dobrze. Obserwujemy na rynkach spadek rentowno艣ci 鈥� wzrost cen 鈥� kt贸ry jest nap臋dzany obawami inwestor贸w o wyst膮pienie recesji w Stanach Zjednoczonych w najbli偶szym czasie. Sytuacja na ameryka艅skim rynku d艂u偶nym przek艂ada si臋 na inne rynki obligacji na 艣wiecie.
Jednak tak jak wspomnia艂em wcze艣niej, uwa偶amy, 偶e ostateczna matryca ce艂 b臋dzie si臋 kszta艂towa艂a na ni偶szych poziomach. W takim przypadku oczekujemy spowolnienia, ale nie gwa艂townej recesji w USA. W po艂膮czeniu z wy偶sz膮 inflacj膮 to nie jest 艣rodowisko, kt贸re wspiera wyceny obligacji skarbowych. Je艣li do recesji nie dojdzie, a zacznie si臋 materializowa膰 scenariusz stagflacyjny, to ostatni wzrost wycen d艂ugu skarbowego pewnie b臋dzie 鈥瀢ymazany鈥�.
Operujemy obecnie w 艣rodowisku niezwykle wysokiej niepewno艣ci, gwa艂towne przeceny, jak i szybkie rajdy na rynkach finansowych b臋d膮 prawdopodobnie now膮 rzeczywisto艣ci膮, z kt贸r膮 inwestorzy b臋d膮 musieli si臋 zmierzy膰.
Na krajowym rynku r贸wnie偶 pojawi艂 si臋 popyt i rentowno艣ci polskich 10-latek znalaz艂y si臋 najni偶ej od miesi臋cy. W tym przypadku r贸wnie偶 mo偶na oczekiwa膰 korekty?
Polski rynek d艂u偶ny pod膮偶a za rynkami 艣wiatowymi, nap臋dzany obawami recesyjnymi. Patrz膮c na prognozy wzrostu dla Polski, nasza gospodarka na tle 艣wiata prezentuje si臋 ca艂kiem dobrze. Przed nami inwestycje z KPO oraz inwestycje zbrojeniowe, mamy niski poziom bezpo艣rednich powi膮za艅 z gospodark膮 USA, ci膮gle wysoki nominalny wzrost p艂ac i ogromne poda偶e obligacji na rynku pierwotnym. To nie jest przepis na szybk膮 艣cie偶k臋 redukcji st贸p procentowych, a wraz z ni膮 na trwa艂膮 hoss臋 na rynku obligacji skarbowych.
Co wi臋cej, wzrost niepewno艣ci na 艣wiecie b臋dzie powodowa艂 wzrost premii w przypadku plasowania naszego d艂ugu w艣r贸d inwestor贸w zagranicznych. Uwa偶amy, 偶e obecny wzrost wycen obligacji to nie jest preludium to trwa艂ych i znacz膮cych spadk贸w rentowno艣ci. Oceniamy to w kategoriach ucieczki od ryzykownych aktyw贸w pod wp艂ywem wzrostu niepewno艣ci w kr贸tkim terminie.
Kiedy przed obligacjami mog膮 zacz膮膰 rysowa膰 si臋 lepsze perspektywy?
Ca艂y czas uwa偶amy, 偶e prawdopodobnie drugie p贸艂rocze przyniesie dobre podwaliny dla hossy na rynku obligacji w Polsce. Rynki powinny si臋 zaadoptowa膰 do nieprzewidywalno艣ci dzia艂a艅 nowej administracji USA i si臋 na nie uodporni膰. Ponadto poznamy faktyczny wp艂yw obecnych dzia艂a艅 na gospodark臋 艣wiatow膮 i trendy gospodarcze na kolejne kwarta艂y. Obecnie narracje rynkowe zmieniaj膮 si臋 jak w kalejdoskopie, co prowadzi do silnej destabilizacji i zmienno艣ci wycen aktyw贸w.
Fryderyk Krawczyk jako dyrektor inwestycyjny odpowiada za Departament Zarz膮dzania Aktywami w VIG / C-Quadrat TFI. Wcze艣niej pracowa艂 m.in. w KBC TFI, Skarbiec TFI oraz Amundi Polska TFI. W latach 2016-2020 by艂 dyrektorem Departamentu Zarz膮dzania Aktywami w Alior TFI. Specjalizuje si臋 w zarz膮dzaniu cz臋艣ci膮 d艂u偶n膮 portfeli.
