Federalny Komitet Otwartego Rynku nie zaskoczy艂 inwestor贸w i po raz kolejny utrzyma艂 stopy procentowe bez zmian. Nadal te偶 wi臋kszo艣膰 cz艂onk贸w FOMC optuje za trzema 25-punkowymi obni偶kami w dalszej cz臋艣ci 2024 roku. Szef Fed zapowiedzia艂聽spowolnienie tempa redukcji sumy bilansowej, co wywo艂a艂o ma艂膮 eufori臋 na rynkach, szczeg贸lnie na mniejszych sp贸艂kach.
Przedzia艂 stopy funduszy federalnych zosta艂 utrzymany na niezmienionym poziomie 5,25-5,50% - oznajmi艂 w komunikacie Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC). Lutowa decyzja zapad艂a jednog艂o艣nie i by艂a zgodna z oczekiwaniami rynku oraz ekonomist贸w. W ten spos贸b stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych pozosta艂y na najwy偶szym poziomie od 2001 roku.
- Rozwa偶aj膮c jakiekolwiek dostosowania w przedziale stopy funduszy federalnych Komitet b臋dzie starannie rozwa偶a艂 nadchodz膮ce dane, ewolucj臋 prognoz oraz bilans ryzyka. Komitet nie oczekuje, aby redukcja stopy funduszy federalnych by艂a w艂a艣ciwa, dop贸ki nie nabierze wi臋kszej pewno艣ci, 偶e inflacja przesuwa si臋 w stron臋 2-procentowego celu 鈥� to zdanie ze styczniowego komunikatu FOMC zosta艂o powt贸rzone tak偶e w marcu. We wcze艣niejszych miesi膮cach Komitet oficjalnie wci膮偶 rozwa偶a艂 podwy偶ki st贸p procentowych. Teraz jasno m贸wi o nadchodz膮cych obni偶kach, aczkolwiek nadal nie precyzuje ich terminu.
Marcowa edycja tzw. fedokropek niewiele r贸偶ni si臋 od tego, co zobaczyli艣my w grudniu. Zdecydowana wi臋kszo艣膰 cz艂onk贸w FOMC nadal optuje za rozpocz臋ciem cyklu obni偶ek st贸p procentowych w 2024 roku i jego kontynuacji w latach nast臋pnych.
Mediana tych projekcji zak艂ada, 偶e na koniec roku zobaczymy stopy na poziomie 4,6%, a wi臋c o blisko 80 pb. poni偶ej stanu obecnego. Sygnalizowa艂oby to trzy 25-puntkowe ci臋cia w dalszej cz臋艣ci tego roku. To mniej wi臋cej tyle samo, czego teraz oczekuje rynek terminowy. Z notowa艅 kontrakt贸w na stop臋 funduszy federalnych wynika, 偶e najwi臋kszym prawdopodobie艅stwem cechuje si臋 przedzia艂 4,50-4,75% - wynika z oblicze艅 FedWatch Tool.
Z kolei rok 2025 ma przynie艣膰 ci臋cia rz臋du 70 pb. i spadek FFR do 3,9%, W roku 2026 stopy w USA mia艂yby spa艣膰 do 3,1% (czyli o kolejne 80 pb.) i znale藕膰 si臋 辫辞飞测偶别箩 poziomu neutralnego ocenianego obecnie na 2,6%. Ta ostatnia warto艣膰 jest jednak o 10 pb. wy偶sza ni偶 w grudniu. Tak偶e mediana na rok 2026 jest wy偶sza (o 20 pb.) ni偶 w projekcji z grudnia, a ta na rok 2025 jest wy偶sza o 30 pb.
Warto jednak zwr贸ci膰 uwag臋 na rewizj臋 projekcji makroekonomicznych cz艂onk贸w Komitetu, jaka zasz艂a wzgl臋dem grudnia. Przede wszystkim w g贸r臋 posz艂a zar贸wno mediana prognoz dla wzrostu PKB (z 1,4% do 2,1%) jak i inflacji bazowej PCE (z 2,4% do 2,6%). Nie zmieniono za to w istotnym stopniu prognoz dla stopy bezrobocia. Przy takich za艂o偶eniach trudno oczekiwa膰, aby ci臋cia st贸p w Fedzie przekroczy艂y obecne oczekiwania rynku.
Kiedy rozpocznie si臋 cykl obni偶ek?
Za nami najgwa艂towniejszy cykl podwy偶ek st贸p procentowych w USA od 1981 roku. 艁膮cznie od marca 2022 roku do lipca 2023 roku stopa funduszy federalnych zosta艂a podniesiona o 525 pb. W poprzednich dw贸ch cyklach zacie艣niania polityki monetarnej (w latach 2004-06 i 2015-18) stopy by艂y podnoszone tylko po 25 pb. Co wi臋cej, po raz pierwszy w XXI wieku szczytowy poziom FFR jest wy偶szy ni偶 w cyklu poprzednim.
Rynek terminowy wycenia, 偶e pierwszej obni偶ki powinni艣my si臋 spodziewa膰 na czerwcowym posiedzeniu FOMC. Przed publikacj膮 marcowego komunikatu szanse na czerwcow膮 obni偶k臋 by艂y wyceniane na blisko 65%. Tyle tylko, 偶e jeszcze miesi膮c temu owo prawdopodobie艅stwo by艂y wyceniane na ok. 75%, a jeszcze pod koniec stycznia rynek by艂 w zasadzie pewny, 偶e pierwsze ci臋cie zostanie dokonane ju偶 w maju.
QT pozostaje bez zmian
Od czerwca 2022 roku prowadzony jest program 鈥瀒lo艣ciowego zacie艣niania鈥� (QT) polityki monetarnej w USA. W ramach QT od wrze艣nia Fed redukuje swoj膮 sum臋 bilansow膮 w tempie 95 mld USD miesi臋cznie, zmniejszaj膮c w ten spos贸b nadmierne rezerwy bankowe i efektywnie 鈥瀘dsysaj膮c鈥� dolary z rynku finansowego.聽艁膮cznie Rezerwa Federalna zredukowa艂a swoje aktywa o ponad 1,4 biliona dolar贸w po tym, jak w latach 2020-22 鈥瀌odrukowa艂a鈥� blisko 5 bilion贸w USD.
Trzeba przy tym odnotowa膰, 偶e od wielu miesi臋cy stopa funduszy federalnych w USA jest ju偶 wyra藕nie wy偶sza od inflacji CPI za ostatnie 12 miesi臋cy. Inflacja CPI w Stanach Zjednoczonych w lutym wynios艂a 3,2% przy stopach w Fedzie przewy偶szaj膮cych 5%. Tak wysokich realnych st贸p procentowych w Ameryce nie notowano od 2008 roku. Przy tym luty by艂 36. miesi膮cem z rz臋du, w kt贸rym roczna inflacja CPI w USA przekracza艂a 2-procentowy cel Rezerwy Federalnej.
Nast臋pne posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku zaplanowane jest na 30 kwietnia i 1 maja. Rynek nie spodziewa si臋 po nim zmian poziomu st贸p procentowych.
Powell: jest lepiej, ale jeszcze nie jest dobrze
- Gospodarka uczyni艂a znacz膮cy post臋p w kierunku naszego podw贸jnego mandatu. Ale inflacja wci膮偶 jest zbyt wysoka, a jej przysz艂a 艣cie偶ka jest niepewna. Jeste艣my w pe艂ni zdeterminowani, aby sprowadzi膰 inflacj臋 do naszego 2-procentowego celu. Nasze restrykcyjne nastawienie wywar艂o spadkow膮 presj臋 na aktywno艣膰 gospodarcz膮 i inflacj臋 鈥� tak marcow膮 konferencj臋 prasow膮 rozpocz膮艂 przewodnicz膮cy Rezerwy Federalnej Jerome Powell.
Wed艂ug szefa Fedu rynek pracy pozostaje napi臋ty, a wysokie stopy procentowe nie wp艂yn臋艂y na aktywno艣膰 inwestycyjn膮 przedsi臋biorstw. - Nasze projekcje zak艂adaj膮 spowolnienie wzrostu PKB do 2,1% w tym roku oraz 2% w roku przysz艂ym 鈥� doda艂 Powell.
- Wierzymy, 偶e stopy procentowe osi膮gn臋艂y szczyt w cym cyklu i 偶e gospodarka zachowuje si臋 zasadniczo tak, jak oczekiwano. Zapewne b臋dzie w艂a艣ciwe, aby rozpocz膮膰 wycofywanie si臋 z restrykcyjnej polityki w kt贸rym艣 momencie tego roku (鈥�) B臋dziemy podejmowa膰 decyzje z posiedzenia na posiedzenie 鈥� oznajmi艂 Jerome Powell.
- Dzisiaj nie podj臋li艣my 偶adnych decyzji dotycz膮cych przysz艂ych posiedze艅. Podejmujemy decyzje z posiedzenia na posiedzenie - tak przewodnicz膮cy Powell odpowiedzia艂 na pytanie o mo偶liwo艣膰 podj臋cia decyzji o obni偶ce st贸p procentowych w maju b膮d藕 w czerwcu.
QT zostanie ograniczone
- Na tym spotkaniu dyskutowali艣my o kwestiach zwi膮zanych ze spowolnieniem tempa spadku naszej sumy bilansowej. Mimo 偶e nie podj臋li艣my dzisiaj jakichkolwiek decyzji, to generaln膮 my艣l膮 Komitetu jest, 偶e ca艂kiem nied艂ugo 聽b臋dzie w艂a艣ciwe spowolni膰 tempo redukcji sumy bilansowej 鈥� oznajmi艂 Powell.
- Instynkt podpowiada mi, 偶e stopy procentowe nie powr贸c膮 do tak niskich poziom贸w jak przed pandemi膮 i po kryzysie finansowym. Ale wi膮偶e si臋 z tym ogromna niepewno艣膰 鈥� odnotowa艂 szef Fedu.
Powell doda艂, 偶e silny wzrost zatrudnienia nie jest dla niego przeszkod膮 do obni偶ania st贸p procentowych. Szef banku centralnego USA uwa偶a, 偶e zesz艂oroczny wzrost gospodarczy wynika艂 ze z艂agodzenia napi臋膰 po stronie poda偶owej, a wzrost zatrudnienia wynika艂 z wy偶szej aktywno艣ci zawodowej. 鈥� Mamy wi臋ksz膮 gospodark臋 ze s艂absz膮 presj膮 inflacyjn膮 鈥� skwitowa艂 Jerome Powell.
Ma艂a euforia na rynkach. Ma艂e sp贸艂ki w centrum zainteresowania
Zapowied藕 spowolnienia tempa redukcji sumy bilansowej rozochoci艂a inwestor贸w w USA, kt贸rzy rzucili si臋 do zakup贸w. Najwi臋ksze wzrosty na Wall Street notuje indeks ma艂ych sp贸艂ek Russel 2000, kt贸ry na 20 minut przed zako艅czeniem sesji zyskuje 2,2%, cho膰 jeszcze przed decyzj膮 Fed notowa艂 niewielkie spadki. Flagowy indeks S&P 500 ro艣nie o 0,8% do 5221 pkt, a Nasdaq zyskuje 1,1%, cho膰 jeszcze przed godz. 19 by艂 na zerze.
