鈥瀂asadniczo zmieni艂o si臋 nasze nastawienie鈥� - m贸wi艂 prezes Adam Glapi艅ski na zes锄艂otygodniowej konferencji prasowej po posiedzeniu RPP, na kt贸rym jeszcze utrzymano stopy procentowe na dotychczasowym poziomie. Kolejne zaplanowane w dniach 6-7 maju ma ju偶 przynie艣膰 obni偶k臋. To o tyle zaskakuj膮ce, 偶e jeszcze pod koniec marca, do przedstawicieli bank贸w prezes m贸wi艂, 偶e nie ma obecnie podstaw do zmian st贸p procentowych.
Ludwik Kotecki, c锄艂onek RPP, powiedzia艂 ostatnio: 鈥瀖o偶na ju偶 nie udawa膰鈥�, dodaj膮c, 偶e maju RPP zdecyduje, o ile obni偶y膰 stopy, a nie czy je ci膮膰. Inwestuj膮cy w sektor bankowy, kt贸ry od kilka lat jest w super hossie, osi膮ga najlepsze wyniki w historii, a do tego ochoczo dzieli si臋 zyskami, wyp艂acaj膮c poka藕ne dywidendy, mo偶e by膰 zdezorientowany, zmian膮 stanowiska RPP. Tym bardziej, je艣li nie 艣ledzi艂 prognoz analityk贸w, kt贸rzy wbrew dotychczasowym deklaracjom p艂yn膮cych z RPP, jednak obni偶k臋 st贸p zak艂adali w drugiej po艂owie 2025 r.
Polskie go艂臋bie i ameryka艅ski orze艂
Dodatkow膮 rynkow膮 ocen臋 tej fundamentalnej zmiany w komunikacji Rady zak艂贸ca chaos rynkowy zwi膮zany z eskalacj膮 wojny celnej USA z ca艂ym 艣wiatem. Ceny akcji bank贸w do艣wiadczaj膮 ogromnej zmienno艣ci i trudno jednoznacznie oceni膰 jak kapita艂 zapatruje si臋 na zapowiedziany zwrot w polityce monetarnej RPP. Parafrazuj膮 tytu艂 noweli 呕eromskiego: czy poka藕ne stopy zwrotu na akcjach sektora bankowego rozdziobi膮 polskie go艂臋bie i ameryka艅ski orze艂?
Jedno jest pewne, wp艂yw merkantylizmu USA i ich nowych stawek celnych, kt贸ry z drugiej strony spotyka si臋 z adekwatn膮 odpowiedzi膮 najwi臋kszych partner贸w handlowych, zaszkodzi 艣wiatowej gospodarce. Wp艂ynie te偶 na decyzje bank贸w centralnych, kt贸re, aby wesprze膰 krajowy eksport i zr贸wnowa偶y膰 negatywny wp艂yw ce艂 na PKB, mog膮 obra膰 bardziej zdecydowan膮 艣cie偶k臋 obni偶ki st贸p procentowych.
Os艂abienie w艂asnych walut, mo偶e by膰 jednym z narz臋dzi walki na froncie wojen handlowych. To uderza wi臋c w sektor bankowy na ca艂ym 艣wiecie, st膮d ogromna wra偶liwo艣膰 kurs贸w bank贸w na wielu gie艂dach na nowe informacje, dotycz膮ce rozwoju sytuacji z c艂ami. Skupmy si臋 jednak na lokalnym czynniku, jakim jest polityka RPP i sprawd藕my co eksperci m贸wi膮 na temat obni偶ek st贸p nawet o 100 pb. jeszcze w tym roku, co sugerowali ju偶 wspomniani Adam Glapi艅ski i Ludwik Kotecki.
Ju偶 w dniu konferencji prezesa Glapi艅skiego analitycy BM mBanku napisali, 偶e potencjalne obni偶ki nie powinny mie膰 znacz膮cego wp艂ywu na banki, poniewa偶 wp艂yw ni偶szych st贸p zostanie zrekompensowany rosn膮cymi wolumenami kredyt贸w. 鈥濶aszym zdaniem polskie banki s膮 dobrze przygotowane na ci臋cie o 100 p.b., a ich niska wra偶liwo艣膰 na zmiany st贸p zosta艂a potwierdzona wynikami za 2024 r.鈥� - napisali.
鈥濨ankami o najwi臋kszej wra偶liwo艣ci na zmiany st贸p procentowych pozostaj膮 Bank Handlowy, Pekao i Santander Bank Polska. Niemniej wi臋kszo艣膰 bank贸w twierdzi, 偶e obni偶ka o 100 p.b. nie mia艂aby du偶ego negatywnego wp艂ywu na tegoroczny wynik odsetkowy鈥� 鈥� dodano. Zauwa偶yli, 偶e mimo to nastroje mog膮 pozosta膰 pod presj膮 z uwagi na wojn臋 handlow膮, kt贸ra mo偶e wyhamowa膰 wzrost gospodarczy.
Z kolei Marcin Materna z BM Millennium Banku uwa偶a, 偶e nie ma szans na znacznie wy偶szy wolumen sprzeda偶y kredyt贸w. 鈥濿 obecnych warunkach ze 艣wiec膮 b臋dzie mo偶na szuka膰 odwa偶nych, kt贸rzy si臋 na zdecyduj膮 na zaci膮gni臋cie po偶yczki czy to na konsumpcje, mieszkanie czy inwestycje. Skoro w czasie dobrej koniunktury w ostatnich kilku kwarta艂ach te dwie sk艂adowe PKB kula艂y, nie spodziewa艂bym si臋, 偶e odbij膮 w obecnych 鈥� gorszych 鈥� warunkach鈥� 鈥� komentuje dla 足智彩赛果
鈥濨o ile mog膮 spa艣膰 stopy 鈥� 100-150 bp? Mamy zagro偶enie stagflacj膮, co z pewno艣ci膮 uwzgl臋dni RPP w decyzjach o stopach. Skoro firmy nie bra艂y kredyt贸w, jak by艂y one po 2-3%, to nie wezm膮 tym bardziej po 4-5% w obecnych warunkach鈥� 鈥� t艂umaczy.
鈥濸otencjalny wp艂yw na 艣cie偶k臋 st贸p mo偶e nie by膰 tak znacz膮cy, jak si臋 pocz膮tkowo wydawa艂o, a wp艂yw na prognozy wynik贸w sektora bankowego 鈥� przynajmniej na lata 2025 鈥� 2026 鈥� powinien by膰 niewielki鈥� 鈥� skomentowa艂 dla Bloomberga 艁ukasz Ja艅czak z Erste Securities. Doda艂, 偶e przekaz z konferencji by艂 raczej 鈥瀌ostosowaniem do bie偶膮cych oczekiwa艅 rynku, a nie zapowiedzi膮 strukturalnej zmiany鈥�.
Maciej Marcinowski z DM Trigon, napisa艂 agencji w odniesieniu do zmiany narracji RPP, 偶e nie ma powod贸w do paniki je艣li chodzi o sektor bankowy. 鈥濺ynek i tak spodziewa艂 si臋 rozpocz臋cia cyklu 艂agodzenia w III kwartale. Szybsze ci臋cia, przed przyspieszeniem wzrostu PKB, wzmacniaj膮 optymistyczny scenariusz, w kt贸rym stopy nie spadn膮 tak szybko w 2026 roku i tymczasowo utrzymaj膮 si臋 na podwy偶szonym poziomie鈥� 鈥� skomentowa艂.
Nawet 3,5 proc. nie jest wyrokiem dla bank贸w?
Bloomberg informuje, 偶e zgodnie z konsensusem rynkowym, przychody polskich bank贸w maj膮 wzrosn膮膰 艣rednio o 3% w tym roku, mimo ci臋膰 st贸p procentowych. Coraz wa偶niejsze staje si臋 wi臋c zwi臋kszenie przychod贸w z op艂at i prowizji. Konsensus zak艂ada wzrost udzia艂u przychod贸w prowizyjnych w ca艂o艣ci przychod贸w o ponad 1 pkt proc. w ci膮gu najbli偶szych trzech lat.
Agencja podaje, 偶e w ostatnich latach, kiedy ros艂y dochody odsetkowe bank贸w, udzia艂 przychod贸w z op艂at i prowizji w 艂膮cznych przychodach najwi臋kszych instytucji spad艂 poni偶ej 18% 鈥� wobec 艣redniego poziomu 28% w 2021 roku. Na przyk艂ad Alior zak艂ada wzrost dochod贸w prowizyjnych o 38% do 2027 roku, w czym ma pom贸c tak偶e wi臋ksza sprzeda偶 ubezpiecze艅 PZU z tej samej grupy kapita艂owej.
Nie da si臋 jednak unikn膮膰 oceny sytuacji nowej narracji dotycz膮cej polityki monetarnej RPP w oderwaniu od tego co si臋 dzieje na 艣wiecie w zwi膮zku z polityk膮 celn膮 USA. Jovan Sikimic z Oddo BHF, pisze, 偶e szok zwi膮zany z wojn膮 handlow膮 mo偶e zmieni膰 postrzeganie 艣cie偶ki st贸p. 鈥濿 przypadku wzrostu obaw o recesj臋 ton mo偶e by膰 jeszcze bardziej go艂臋bi, a tempo ci臋膰 przyspieszy膰鈥� 鈥� napisa艂 w komentarzu.
Marcin Materna z BM Millennium pytany o jeszcze wi臋ksz膮 ni偶 100-punktow膮 obni偶k臋, w kontek艣cie docelowego poziomu st贸p w 2026 r., wynosz膮cego 鈥瀘ko艂o 3,5 proc.鈥�, o kt贸rym na konferencji wspomnia艂 prezes Glapi艅ski, odpowiada: 鈥濶ie jest to wyrok dla bank贸w 鈥� obecnie s膮 notowane po P/E 5-6 w艂a艣nie dlatego, 偶e wszyscy spodziewali si臋 obni偶ki st贸p, mo偶e nie tak szybko jak zapowiada teraz prezes Glapi艅ski鈥� 鈥� t艂umaczy.
鈥濿 realistycznych warunkach spadku st贸p sektor w dalszym ci膮gu mo偶e zarabia膰 ok. 30 mld PLN, wi臋c dalej nie b臋dzie przewarto艣ciowany. Wi臋kszym ryzykiem, do tej pory niedyskontowanym jest wzrost poziomu rezerw, ale i to niebezpiecze艅stwo nie jest du偶e 鈥� banki s膮 chronione przed nim w艂a艣nie przez to, 偶e ostatnie lata to bardzo s艂aby wzrost akcji kredytowej, a po艂ow臋 aktyw贸w stanowi膮 obligacje skarbowe. Na tych banki nawet zarobi膮 w okresie spadku st贸p, co zmniejszy spadek zysk贸w i kapita艂贸w wynikaj膮cy ze ni偶szych ich rentowno艣ci鈥� 鈥� komentuje.
Analitycy zwracaj膮 uwag臋, 偶e chocia偶 banki s膮 przygotowane na 艂agodzenie polityki monetarnej przez RPP, a Polska postrzegana jest jako mniej nara偶ona na ameryka艅skie c艂a ni偶 inne du偶e kraje, to jednak zaskakuj膮cy zwrot w polityce monetarnej mo偶e os艂abi膰 sentyment inwestor贸w i zatrzyma膰 tegoroczne wzrosty ich kurs贸w. Je艣li na to na艂o偶ymy globalny risk-off w zwi膮zku z wojn膮 handlow膮 i pozycjonowanie akcji bank贸w jako najwi臋kszej bramy zar贸wno do wej艣cia jak i do wyj艣cia na nasz rynek, to mo偶na zak艂ada膰, 偶e droga na po nowe rekordy notowa艅 zosta艂a zamkni臋ta, przynajmniej w tym cyklu. Nie musi to oznacza膰 od razu ogromnej przeceny, bo sektor wci膮偶 b臋dzie w stanie dostarcza膰 dobre wyniki, a co za tym idzie wi臋cej ni偶 przyzwoite stopy dywidendy.